津膜科技毛利率下降-“水十条”和环保大数据方案获通过,利好

公用事业行业每日资讯:重点关注,“水十条”和环保大数据方案获通过,利好环保市场

报告要点

重点关注

“水十条”和环保大数据方案获通过,利好环保市场。

环境保护部部长陈吉宁近日在北京主持召开环境保护部常务会议,审议并原则通过《生态环境大数据建设总体方案》、《水污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)》。会议认为,党中央、国务院高度重视大数据在推进生态文明建设中的地位和作用,对生态环境大数据的建设和应用提出明确要求。但目前大数据建设运行工作中基础设施和系统建设分散、信息资源开发利用水平低、综合支持和公众服务能力不强的问题十分突出,迫切需要将生态环保大数据建设作为推进环境治理体系和治理能力现代化的一项重要工作来抓。

行业要闻

环保:中国绿色债券认证市场正式启动,兴业、浦发首发500亿。

大气:我国设立船舶排放控制区,长三角率先减排。

固废:烟台力促餐饮业升级,餐厨废弃物处置更加规范。

水务:北京将推进老城重组,提高污水处理费。

火电:福建2016年任务:推进10个火电项目前期和建设。

水电:中央办公厅、国务院:适当增加贫困老区水电等优势能源资源开发规模。

公司动态

环能科技:关于股东股份质押的公告。

迪森股份:关于部分股票期权注销和部分限制性股票回购注销完成的公告。

首创股份:关于向下属公司提供委托贷款的公告;出售资产公告。

天壕环境:关于2015年度利润分配预案的预披露公告。

赣能股份:关于签署募集资金三方监管协议的公告。

岷江水电:关于全资子公司所属沙牌电厂恢复投产发电的公告。

京能电力:发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。

大唐发电:关于计提资产减值准备的公告;H 股公告:持续关联交易;日常关联交易公告。(长江证券)

创业环保:业绩实现较快增速,内生发展保持稳健

创业环保 600874

研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2015-11-03

投资要点:

事件:

10月29日晚间津膜科技毛利率下降,公司发布2015年三季度报告,前三季度公司营收约14.58亿元,同比增长12.01%,实现归属上市公司股东净利润约3.27亿元,同比增加28.45%;基本每股收益为0.23元/股,同比增加27.78%。

点评:

内生增长稳健,盈利能力持续提升

前三季,公司营收实现稳步增长,其中第三季度公司实现营收约5.32亿元,同比和环比分别增长了13.58%和4.63%,显示出良好的增长态势。毛利率方面,前三季度公司综合毛利率46.23%,同比提高0.97pct;其中第三季度毛利率50.33%,同比和环比分别增加了1.74pct和8.73pct,公司盈利能力持续增强,这主要源于强化运营成本控制的效果逐步显现。

费控保持有力,期间费用率逐步下降

前三季,公司期间费用率为14.39%,同比下降3.37pct;其中第三季度,期间费用率同比和环比分别减少了4.47pct和2.33pct。分项看,前三季公司管理费率4.78%,同比小幅减少0.73pct,其中第三季度同比和环比分别减少了0.47pct和0.39pct。财务费用方面,前三季公司财务费率9.03%,同比减少2.80pct,其中第三季度同比和环比分别减少了4.13pct和1.92pct,主要源于公司提前偿还了部分长期借款,使得财务费用支出较大幅度降低。此外,前三季公司新增销售费用,销售费率0.17%,主要系子公司凯英公司拓展全过程除臭业务,市场开发人员费用专项归集所致。总体上看,公司保持较好的费用控制能力,使得期间费用率逐步下降,并进一步提升了公司的盈利水平。

携手津膜科技共谋水处理市场,资金充裕助力发展提速

9月份,公司与津膜科技签署《战略合作框架协议》,双方将在技术、市场以及资源等方面开展合作,共同拓展水处理市场。津膜科技为膜法水资源化领域的龙头,在膜技术及产品方面拥有核心竞争优势。携手津膜科技,通过发挥协同效应,公司综合竞争实力将进一步提升,并将获得更多的市场机会。同时,截至三季度末,公司在手货币资金约14.30亿元,较为充裕的资金也将为公司业务的进一步拓展(包括可能的外延发展)提供强有力的支持。我们认为,对外合作开展与资金助力,有望推动公司业务拓展提速,并实现加快转型升级发展。

盈利预测及投资评级

我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29/0.34/0.38元/股,对应PE分别为39X/32X/29X。公司经营稳健,内生增长持续有力,未来或将通过加强对外合作开展和重启外延模式,加快在水处理领域的业务拓展,并持续推进在新兴环保领域的业务布局,其转型升级发展可期。继续维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

1)“水十条”等政策落地以及PPP模式推进不及预期;

2)污水处理厂升级改造进度滞后;

3)业务拓展低于预期;

4)污水处理成本上升致毛利率下滑。

中电环保:收入结构变化驱动毛利率逐步提升

中电环保 300172

研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2015-11-02

收入结构持续发生变化,毛利率及净利率稳步提升

公司三季度毛利率同比提升4.2个百分点,净利率同比提升4.1个百分点,ROE提升1.3个百分点达到6.47%,显示公司主营业务收入结构正在发生积极变化,这也符合我们之前对公司业务发展的预期。我们预计毛利率及净利率的提升主要由于公司市政污水处理及工业废水处理业务收入占比大幅提升。

报告期内,公司中盐昆山煤化工废水零排放工程处于安装阶段,开始进入收入确认阶段,其他工程也稳步推进,促使公司工业废水处理及中水回用业务快速增长。宁东化工新材料园区污水处理厂EPC,处于土建施工扫尾、设备安装阶段;银川市第七污水处理厂BOT项目,处于土建施工阶段;邳州市循环经济产业园污水处理工程正式通过竣工验收,以上主要项目的实施推进公司市政污水处理业务高速增长。公司工业废污水处理及中水回用以及市政污水处理业务已经开始慢慢取代公司传统电厂凝结水精处理业务,前者收入占比从14年中报的20%不到上升到目前预计占比将达到45%左右,由于前者业务毛利率显著高于后者,因此我们预计随着公司收入结构的持续改变,公司毛利率将步入一个持续上升阶段。

推员工持股计划,上下利益趋于一致要点

报告期内公司推出员工持股计划,规模1000万元,由员工出资与大股东提供2倍无息借款构成,从二级市场买入公司股票,主要激励对象是公司及子公司中高层和骨干员工,目前以及购入约60万股,成交均价11.92元/股。员工持股计划的推出将员工与公司利益绑定,有利于公司未来业务发展。

维持“增持”评级

公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司核电工业水处理业务稳定增长,市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。计2015-2017年公司EPS为0.32、0.46、0.66元/股,同比增长30.50%、43%、43.81%。维持“增持”评级

瀚蓝环境:内外兼修,打造可复制环保产业链

瀚蓝环境 600323

研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2016-01-06

投资要点

蜕变为系统化环境服务运营商

增发完成后,固废处理业务有望成为公司第一大业务。收购创冠中国使公司垃圾焚烧在建产能提高4.13倍,总产能提高3.78倍;市场占有率由0.79%提高至4.07%,步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国。未来,公司将以水务和燃气业务提供充沛现金流为积淀,以固废处理业务为拓展主线,附带对污水处理业务进行扩张。

多因素驱动业绩高增长

1、受益于固废处理量大幅提升以及垃圾处理单位成本摊薄,2015年公司原有固废业务净利润增速有望达到30%以上;2、创冠中国投产项目产能利用率将明显提升,2015-2016年净利润增速有望达到50%以上;3、燃气业务收入有望继续保持20%左右的增长;气源与供气结构改变有望使燃气业务毛利率稳步提高。

与大众不同的看法

基于垃圾焚烧行业市场集中度较高、区域相对分散,收购无疑是能让公司迅速做大的最好途径。公司的产业链延伸史显示出善于利用收购来发展自我,有能力将创冠中国融入其成长体系。

风险

1、南海垃圾焚烧一厂达产低于预期。2、创冠中国投产项目盈利增厚趋缓。3、燃气发展产品结构调整低于预期。

资源整合能力强,首次覆盖给予买入评级

暂不考虑本次增发,预计公司将分别实现营业收入33.18亿元、39.22亿元和44.72亿元,同比增长36.26%、18.21%和14.00%;实现归属于母公司股东的净利润分别为3.79亿元、5.27亿元和6.03亿元,对应的EPS分别为0.49元、0.69元和0.79元。考虑到公司不断优化资源组合,再加上估值偏低,我们给予首次覆盖“买入”评级。

永清环保:高送转、高增长,后市值得期待

永清环保 300187

研究机构：太平洋 分析师：姚鑫 撰写日期：2015-12-24

事件:12月2 2日,公司发布关于 2015年度利润分配预案的公告, 以未分配利润向全体股东每10股转增20股,同时派发现金股利人民币0.3元(含税)。 高送转显示强烈信心,公司将明显受益“土十条”。公司在土壤修复、重金属治理方面的项目进展顺利,竹埠港项目稳步推进。公司已经承接长沙、郴州、衡阳、湘潭等多地综合治理项目,在湘江流域重金属治理有着很好的示范效应,并积极布局长三角地区,为辐射全国土壤修复市场打下基础。同时,公司收购美国IST 公司,主要看重其技术实力和项目经验,强化公司技术优势。

政策东风将至,助推土壤修复业务爆发式增长。目前全国工业污染土壤修复所需费用约为3000亿元,据测算,2014-2020年国内土壤修复的总的市场规模将超6000亿元,我国存量土壤修复市场过万亿。目前“土十条”已经上报国务院,业内预期将于明年初出台,一旦出台,土壤修复领域的市场将被进一步打开,公司在该领域已经完成技术积累及战略布局,这将对公司的业绩增长提供进一步保证。

垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中,新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨,预计2015年四季度投运;衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨,后期根据项目运营情况协商调整,2015年6月该项目已经动工,预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题,技术上已经解决,开始大面积推开,公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。

新余项目顺利并网,后续市场稳步推进。2015年11月9日,公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨,设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线,采用稳定可靠的炉排炉工艺,带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利,并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营,将为后续项目提供宝贵经验,预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电,市场竞争力进一步增强。11月23日,公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司,开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务,积极进军太阳能光热发电领域,这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力,进一步完善公司环保领域的业务结构,增强公司的市场竞争力。

估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.38元、0.68元和1.01元。公司目前处于转型初期,将从传统的大气治理行业转型为大气、土壤和垃圾焚烧三种业务兼备的环境综合治理服务商, 同时会着力发展土壤修复领域业务。土壤修复领域市场空间千亿,公司在技术、市场和项目上均具有优势,有望成为千亿土壤修复市场的龙头标杆,2016年全年目标市值150亿,维持“买入”评级。

风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

中材科技:加快产业化布局

中材科技 002080

研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2015-12-30

增资中材水务,推进水务产业战略规划实现:公司公告拟以控股子公司山东中材默锐60%股权及与水务相关固定资产向南京中材水务单方增资。中材水务系中材科技打造的一个专业水务投融资运营管理平台,企业定位为从事水务投资运营业务、环境工程EPC业务、水处理关键装备销售业务的“一站式”综合解决方案专业服务商。本次增资完成后,中材科技、南玻有限、员工持股占比为55%、24%、21%。截止2015年7月份,中材水务尚未实现收入和利润。本次增资将进一步理顺公司内部水务相关资产,明晰管理关系,同时有利于拓宽融资渠道,从而加速推进水务产业战略规划实现。从更高层面来看,本次增资是公司加快产业化布局的又一举措,体现了集团对于公司作为新材料平台定位的重视和支持,也印证了我们对于公司中长期驱动力发生重大变化、产研联动潜力加快释放的判断。

集团新材料平台定位明确,机制改革释放潜力:公司作为集团旗下新材料平台的定位愈发明确,未来继续资产注入预期也在增强。同时本次内部员工持股计划通过参与定增成为股东,给公司未来发展带来重大转变,产研联动的巨大潜力有望进一步释放。

投资建议:公司中长期驱动力已发生重大转变,本次通过内部员工持股计划参与定增,同时集团提升其做为新材料平台地位,公司未来发展动力将大大增强。展望明后年,公司的风电业片业务受制于行业脉冲,明年存在增长压力,不过这已被市场充分预期,而公司的市场份额仍有提升空间、风电行业中长期仍将保持稳健增长,不用对其报太悲观预期;锂离子电池隔膜业务马上要步入快速发展的正轨,未来存超预期可能;公司内部机制的转变使得未来新产品产业化将加速。我们预计公司2015-2017年EPS0.88、0.77、0.96(摊薄后),维持买入评级。

风险提示:风电装机量大幅下滑,新产品产业化低预期。

隆华节能:全新变革开启,打造隆华科技集团

隆华节能 300263

研究机构：安信证券 分析师：邹润芳 撰写日期：2016-01-07

领军人物带来全新变革,带领隆华踏上新征程。隆华节能引进前中船重工集团总工程师、前中船重工725所所长孙建科作为新任总经理,并带领一批优秀人才加盟,开始大力发展新材料业务。上市公司设立了隆华研究院,实行集团管控,传热节能装备业务成为分公司。成立了仁达隆华产业基金,产业基金规模2.2亿元,上市公司出资1亿元、总经理孙建科出资0.6亿元、公司管理层出资0.5亿元,产业基金作为吸引优秀人才及项目的平台将为公司长远发展提供有力支撑。

节能、环保板块逐渐夯实,传统业务平稳增长。受石化、钢铁等传统行业不景气影响,公司节能传热装备在去年出现下滑,新的管理层积极应对,变革组织架构,明显提高生产效率;调整销售策略,提升客户质量。同时通过隆华研究院开发新产品,能够保证节能传热装备业务平稳增长。水处理业务未来将重点通过PPP 等合作模式展开,例如子公司中电加美刚刚与中船重工环境工程公司签署的战略合作协议。中电加美在电力系统污水处理领域行业领先,工业污水处理和PPP合作环保项目能够保证公司环保板块平稳增长。

新材料板块空间巨大,将成为公司重要增长点。总经理孙建科是新材料专家,具有丰富的行业资源与人脉,将带领公司大力发展新材料业务。公司收购的四丰电子的钼靶材已经为京东方一条生产线供货,还有数条生产线在测试,明年有望实现供货,规模将翻倍增长。预计公司未来将在高端新材料领域积极布局,通过上市公司外延收购及产业基金项目培养方式将公司新材料板块做强做大,考虑到新管理层的工作经历,预计公司新材料业务将在军民两个市场获得发展。

买入-A 投资评级,6个月目标价45元。我们预计公司传统业务2015年-2017年EPS 分别为0.40元、0.49元、0.59元,考虑到公司新材料板块的发展潜力巨大,维持买入-A 评级,6个月目标价为45元。

风险提示:新材料业务不达预期,传统业务较大下滑。

津膜科技:膜材料领先厂商,PPP或带来更大业绩弹性

津膜科技 300334

研究机构：财富证券 分析师：邹建军 撰写日期：2015-12-02

公司是国内膜材料行业的领军企业。公司是国内最早从事超、微滤膜及膜组件研发和生产的企业之一,形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系,是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件供应商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商,业务涵盖膜法水资源化完整产业链。目前,公司拥有超、微滤膜产能400万平方米/年,下游客户包括市政、纺织、钢铁、电力、石化等众多行业。近期公司获批设立“膜材料与膜应用国家重点实验室”,成为行业内唯一拥有膜材料及膜应用国家重点实验室的企业,充分反映出公司在中国膜行业的领军地位。

业务结构变化及费用增长过快导致公司前三季度净利润大幅下滑,预计后期将得到改善。2015年1-9月,公司共实现营业收入3.52亿元,同比增长23.37%;实现净利润1847.40万元,同比下降57.4%。主要原因,一是公司收入构成中膜工程占比增加,膜工程毛利远低于膜产品毛利,且今年前三季度膜工程毛利较去年同期也有所下降,从而导致前三季度综合毛利率同比下降9.21个百分点至31.26%。其次,前三季度,公司费用增速显著超过收入增速,管理费用因公司加大研发投入,同比增长了50.05%;财务费用短期借款增加同比增长了249.69%。

前三季度,公司的毛利率分别为26.06%/32.63%/34.63%,已逐步回升;费用方面,我们认为,研发支出及财务费用的过快增长应不具有持续性。故公司盈利状况未来大概率将呈好转态势。

定增即将完成,进军PPP有望大幅提升公司业绩弹性。公司定增方案于2015年10月底获得证监会审批通过,11月25日,公司公告该发行事项已完成投资者的申购报价和核查工作,下一步将完成投资者缴款等系列工作。本次公司拟募集资金总额不超过3.99亿元,资金到位后,公司资金实力将得到明显提升。

公司此前的膜工程业务主要为EPC项目,11月11日公司公告中标东营市五六干合排污水处理厂及配套管网BOT项目,首次进入PPP领域。PPP项目对资金要求高、单体项目金额大,凭借定增后资金实力增强,预计公司将加大对PPP项目的开拓力度。

今年下半年以来,公司先后在上海、广州设立分公司,并投资参股山东、新疆当地企业,同时加强了与下游营运企业的合作,与创业环保结成战略合作关系。系列运作反映出公司业务拓展力度不断加大,在水处理行业增长提速的背景下,公司的业绩弹性亦有望显著提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为6.51/10.42/14.59亿元,归属母公司净利润分别为0.77/1.33/1.86亿元,暂不考虑增发,对应EPS分别为0.29/0.51/0.71元。给予公司2017年35-40倍PE,未来12个月的目标价区间为24.97-28.54元,目前公司股价25.50元,处于目标价区间内,考虑公司业绩弹性大、所处行业景气度高,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。订单获取及项目实施进度具有不确定性。

万邦达:中标神华宁煤运营大单,未来业绩增长有保障

万邦达 300055

研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2015-12-17

结论与建议:

公司今日发布公告,中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目水系统托管运营(第三标段)项目,中标项目总价1.5亿元/年,双方商定服务期限不超过10年。公司致力于成为平台型综合环保服务商,未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动,业绩有望迎来新一轮高增长期。

预计公司15/16/17年分别实现收入20.19/28.52/41.34亿元,同比增长分别为96.15%/41.3%/44.91%,实现净利润3.2.2/4.66/6.21同比增长分别为66.98%/45.55%/33.19%,摊薄后EPS0.38/0.56/0.74元,当前股价对应15、16、17年动态PE60/41/31X,考量公司大平台战略有助于持续高增长,给予“买入”建议,目标价30.0元(对应17年动态PE40X)。

中标神华宁煤运营大单:神华宁煤是公司重要客户之一,9月份中标神华宁煤烯烃公司(二套)水系统托管运营项目,合同总价0.24亿元/年,期限10年,近三年神华宁煤合计贡献收入8.98亿元占比公司总收入23.82亿元达到37.71%。此次项目中标总价约为1.5亿元/年,占2014年度收入的14.53%,是目前公司运营项目中年度收入金额最大的一个项目,该项目的中标将提升运营业务在公司整体业务收入中的比重,符合公司中长期战略发展规划。同时,公司与招标人商定,项目运营期限不超过十年,后续该项目的持续运营,将对公司未来的经营业绩持续产生积极影响。

乌兰察布PPP项目进展顺利,芜湖项目正在推进中:今年3月份公司中标乌兰察布市人民政府PPP 合作建设项目,总额56.09亿元,目前项目进展比较顺利,已有四个具体项目落地。公司5月份发布定增方案拟募资30.96亿元,近日获得证监会核准,全部投入乌兰察布市集宁区供水(BOT)项目、排水(BOT)项目、供热环保工程(BOT)项目和污水处理厂(TOT)4个项目,上述项目年均投资收益约为10%。芜湖30亿元的PPP项目目前正在推进中,未来可期。

十三五是水处理高峰期:2015年新环保法开始实施,“水十条”也正式推出,行业发展进入加速期。“十三五”废水治理将投入1.39万亿元(YOY+31.6%)津膜科技毛利率下降,公司作为水资源治理领军环保企业,自2010年上市以来,公司收入从2.67亿元增长到10.29亿元(CAGR 40.1%),净利润从0.67亿元增长到1.92亿元(CAGR32.9%),展现了高成长的发展特性,彰显了公司的竞争优势。

内生增长+外延扩张,未来步入新一轮业绩高增长期:公司致力于成为平台型综合环保服务商,主要业务由石油煤化工单一领域,拓展到固废、节能、市政污水等领域,大平台战略初步成形。未来公司将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面:1.公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长;2.业务模式看,公司托管运营类收入比重不断增加,从10年收入占比14.2%提高至14年21.8%,运营类业务较EPC业务现金流状况好,且运营类毛利率(40%以上)远高于EPC业务(20%以下);外延扩张:公司14年幷购昊天节能、晋纬环保,使得公司业务从环保领域扩展到节能领域,目前公司与九鼎签订合作协议,拟通过产业基金的方式推进产业整合。

盈利预测:预计公司15、16、17年分别实现净利润3.2亿元(YOY+66.9%)、4.66亿元(YOY+45.55%)、6.21(YOY+33.19%),摊薄后EPS为0.38、0.56元、0.74,当前股价对应15、16、17年动态PE60X、41X、31X,给予“买入”建议,目标价30.0元(对应16年动态PE40X)。