wind数据库fcff指标计算方法-wind数据库fcff指标计算方法

这篇文章是我对方心霞《估值方法》的读书笔记。我打算咀嚼投融资分析师的《估值建模》一书，但一开始太复杂了。Lin的下一个研究重点是定性护城河判断（还有2本关于护城河的书可以阅读）和定量估值技术。

这本书比较简单，所以让我们把它作为一系列估值文章中的第一篇。

丑陋的事情是第一位的这本书

对于一些放书包的人来说可能不是很“正统”，但是不得不说，这本书是我见过的最容易理解的，而且实用性还不错，估计因为字数太大，篇幅太短，就像网络文章一样， 它将在三两天内阅读。但我也不得不说，这本书中有很多我不同意的地方，比如作者认为DCF模式的贴现率可以拍头......

但无论如何，作为入门，包括实用性，它真的很好。我们想要“模糊的正确性，而不是精确的错误”。XX公司我估计是10000元，你说12000元，现在的价格是3000元，我们之间的差别有意义吗？

但林蓓不会止步于此，以后还会研究更多的估值，这篇文章算是第一篇文章了！

我假设你已经了解了一些基本概念，什么DCF，什么FCFF，两阶段和三阶段模型。我只是做笔记，没有义务科普。如果听不懂名词，你自己问问杜娘。

许多巨魔可能已经准备好了键盘：“垃圾！说得好，有多容易理解？“我想说，我读过很多估值书，这本是最容易理解的。估值是金融农民工吃饭的能力，而且是硬骨头，如果能用随便的文章解释一下，就太看不起金融农民工了。

我不会写其他部分门，没有什么意义的模型。

1. 相对估值方法 1、市盈率

应该是任何韭菜都知道怎么用的指标，但是这个指标很有问题：你说和同行相比，股市普遍过热，同行被高估怎么办？和自己对比，拿过去一年的市盈率中位数来说，但是“告别三天，也就是你印象深刻的时候”，你用过去的市盈率来衡量现在，合理吗？今年与3年前不同，我们怎么能认为3年前的平均PE是一个“合理”的参考值呢？

那么有什么意义呢？

作者使用一种类似于DCF模型变体的方法，找到公司未来Wind收益的一致预测，然后使用几个预期PE值来计算可能的未来股价情景。这个PE可以是你认为资本市场未来可能给出的估值，也可以是......最重要的是使用历史PE的中位数作为参考。

未来PE是一个非常重要的价值，Wind具有预测价值，也结合行业的认识。比如，目前的高速增长行业不可能永远持续高速增长，很多现在市盈率200倍的公司可能在两年内变成两位数。

一方面，笔者批评PE无法与历史和同行相提并论，但在实际估值过程中，往往是“预期净利润*合理PE”，他使用的合理PE其实是历史中位数。

市盈率太高买？

差一点。市盈率是对增长的预期，如果一家公司真的能高速增长，那么高市盈率不一定是问题，但是......魔鬼知道吗？

前段时间，高瓴资本固定5次加息，半年赚了190亿，我看了看，市盈率这么高。据我所知，高瓴资本之所以敢于买入，离不开他们扎实的研究，他们知道这个业绩是可以实现的，也有足够的信心。如果每股收益增长200倍，那么PE从4000下降到40，股价翻倍（你看，PE“只”下降了100倍）。

所以估值永远只是一种工具，你不能做一个拿着锤子看到一切都是钉子的人。在估值之前，对公司做出定性判断，未来会发生什么？竞争优势是否可持续？还是已经到了最后？这么高的市盈率真的可以实现吗？

常见的指标是PEG，它是未来预期市盈率与未来几年（如3年）复合收益增长率的比率，但笔者认为这个指标有问题，因为两者不是线性的，所以他用差值代替了这个比率，即 盈利增长率 - PE，但原因是一样的。

周期性行业呢？有些行业，今天

低明天高，今天大利润明天大亏损，这就是周期性行业。作者认为，公司的正常估值是通过乘以他所谓的“公允市盈率”（历史市盈率的中位数）来计算的，该比率基于整个时期的平均净利润。

这

盈利周期不是按天计算的，而是按年计算的，很可能是3年、5年甚至10年，不可能直视PE（TTM），所以习惯了看PE的读者首先要了解这家公司的本质。

PE方法的范围是什么？

PE是几乎所有投股的人都会看的，甚至对于一些投资者来说，也是唯一会看的人。

但PE只适合盈利稳定的公司，最好是轻资产公司，比如服务业。重资产传统制造业，主要是PB和EV/EBITDA。

2. 市净率（PB）。

只适合净资产比较大、稳定的企业，多为银行、煤炭、钢铁、建筑等传统重资产行业。不适用于轻资产、互联网、高科技、咨询公司等。

但是，你

不能只看低PB就觉得便宜，因为有些公司PB高，但ROE也高，所以可以用实际ROE=名义ROE/PB来计算两者的影响。

3，EV/EBITDA

我们前面的PE和PB中的P指的是股价wind数据库fcff指标计算方法，但不计算债权人的权益。

所以 EV = P + 有息债务 - 现金及其等价物

这是一个很好的理解，企业的价值就是价值

在权益持有人中，市值P加上有息债务，是借款的债权人。然后减去现金及其等价物，因为这些就像买东西的现金返还，你的EV是100元，结果是10块现金，我拿现金100给你买现金10块钱是没有意义的，扣除作为现金返还。

上市公司不可避免地有子公司，而且必须有少数股权，在这种情况下：

EV = 市值 + 长期负债 + 少数股权 - 现金及其等价物

这也很容易理解，中小股东的利益并不包括在上市公司的主体中，所以你去掉上市公司的市值，当然也要包括不包括在内的小股东。但

但我有一个问题：为什么这里是“+长期负债”而不是直接“+有息债务”？为什么要抛售短期负债？在网上查了一下，很多人直接“+有息债务”，期待了解的读者解决自己的困惑。

当然，问题不大，保守，两种方法都是算计好的。

这个公式的数据不难获得。包括EBITDA在内，Wind中有一个搜索，所以你不必费力地计算。

与PE相比，它有什么好？

它与PE非常相似，它是

一个价格除以利润，EV指标的优势在于考虑到了债券的影响，那些大量借款增加净利润的公司不一定是好的，这使得看似市盈率指标较低的公司露出了真面目。

一般来说，最好把这个指标和PE结合起来，两者都很低，真的很低。

它在哪里适用？

这个指标比PE更成熟，可以使用，特别适用于：制造业、周期性行业，比如格力，因为制造业有很多折旧，周期性行业净利润经常波动，用EBITDA来检查自己的盈利能力，会比净利润更可靠。

但不适合金融和消费!!!EBITDA之所以叫EBITDA，是因为EBITDA对金融公司意义不大，后者是因为消费品公司的债务较少，PE更方便。

2、绝对估值法 1、FCFF贴现

与以前的方法不同，这个行业不能使用，

该行业不能使用，现金流量贴现法适用于所有企业。

FCFF的公式为：

企业自由现金流 FCFF=净利润+利息*（1-税率）+折旧摊销-营运资金增加-资本支出

这很麻烦，营运资金和资本支出的增加令人头疼，但可以在Wind上计算。风能的“Z警报”具有营运资金/总资产的价值，而“现金流”具有资本支出/折旧和摊销。

作者给出了一个简单的公式，众神对其进行了评估。同样，我们想要模糊的正确性而不是精确的错误，如果公式简单可以降低计算成本，那么当然更好。

FCFF = 净经营现金流 - 固定资产和无形资产等资本支出

以上两个财务指标很容易得到：前者在现金流量表中，后者也在现金流量表中，在投资支出的部分。至于折扣率WACC，可以直接从问题中搜索，但是怎么感觉搜索这么低呢？此外，Wind还具有“WACC计算器”的功能，可以通过输入股票代码来计算WACC，也可以顺便计算股权的资金成本，因此您不必费心计算什么贝塔值。

但问题是，WACC计算器的很多默认假设都是错误的，很多股票只有4%的WACC，笔者认为这个10%-12%的数字比较靠谱。这个贴现率本来就是很主观的东西，就是投资者“认为公司风险有多大”，所以在使用WACC计算器的时候，假设还是合理的，贴现率比较大，现值越低越安全。

既然Wind可以得到WACC，以及权益资本的成本，最麻烦的一点还是在FCFF的计算上，去预测和扣除财报，但笔者也直接假设了一个增长率，认为明年FCFF会增长X%，懒得做财报的扣除， 我不知道这是否可靠。

在书的最后，作者给出了FCFF的第三个公式：

FCFF = 净利润 - 维持资本支出

其中，维护资本支出=资产减值准备+折旧摊销+长期摊销费用+固定资产无形资产处置损失+固定资产报废损失

这就像一个典故：如果你只有一个时钟，即使它不准确，它也可以提供帮助。最可怕的是，还有2分钟，3分钟，没有达成协议。FCFF到底怎么算，现在已经3个小时了。其中，第一个公式是最经典的，当然没有错，但太麻烦了;第二个公式，净经营现金流减去固定资产投资，也用于近似结果。顶部的第三个公式仅供参考。

如何解决FCFF问题？

FCFF模型，一方面书中说这种方法是王道、通用、最可靠的，但另一方面，在实际工作中使用它的人真的很少，至少在我们公司是这样。为什么？麻烦。此外，“预测”总是不可靠的。

两阶段和三阶段模型，或蒙特卡罗模拟，可以解决FCFF的“不可靠性”问题。在两阶段和三阶段模型中，如果使用永续增长假设，则增长率设置为2%。

蒙特卡罗模拟列出了未来不同的可能性，不同的可能性有不同的概率，以及相应的估值。然后使用蒙特卡罗模拟器模拟 100，000 个估值并计算概率分布图。

2、股息贴现模式DDM

不赘述，有了FCFF折扣模式，不了解自己的百度，就不需要科普了。与FCFF模式相比，分红更容易计算，更何况股权资本的成本也方便用Wind获得，真的没那么麻烦。

请注意，这种方法仅适用于股息高且稳定的公司。所以可以使用的范围不大。

此外，与自由现金流（FCFE）贴现模型相比，DDM模型存在一些问题。虽然FCFE是可以分配给股东的自由现金流，但实际上很多公司不愿意支付股息，这使得股息与FCFE不同。对于股息或FCFE贴现也是如此，它们使用相同的贴现率（都是股权资本成本），久期和其他假设是相同的，那么股息贴现模型肯定会计算出更小的结果。从这个角度来看，DDM并不是很实用。

3、EVA法

经济增加值EVA = 税后营业利润 - WACC

解释起来太简单了。

三、其他不是很主流的估值方法互联网

公司的估值通常除以电动汽车的一些互联网特定指标，例如用户数量。

成长型公司，利润往往是负数，比如 JD.com，亚马逊已经亏损了好几年，一般采用市销比PS或EV/S。然后看PE，直到盈利能力在成熟期稳定下来。

四、企业价值与竞争优势的关系

参考林蓓写的一篇文章《如何找到一家拥有优质'护城河'的公司？》，谈如何判断企业的竞争优势。我认为投资本质上是着眼于两个方面，即质的竞争优势和定量估值。

竞争优势以两种方式影响估值：

首先是盈利能力，一家具有竞争优势的公司，可以更长时间地维持超额利润。因此，当我们用两阶段和三阶段模型来预测FCFF时，本质上是在判断公司的竞争优势能管理多久，以及第一阶段的高增长是可以管理5年还是10年。

二是资本支出，有

护城河的公司不需要那么多的资本支出资本支出，自然有高FCFF，估值当然也很高。相反，没有竞争优势的公司必须继续投资他们赚到的钱。请记住，这是一项“必须”的投资，它用于生存，它与投资于利润发展和增长的强大公司不同。

五、作者自己制作的模型

在书的最后，作者自己做了一个模型，我一般会记录下来。

这个模型其实是多年来股价的回归，公式是Y=Ae^BX，回归后，一个类似于上图的公式计算为“自然增长率”，这条虚线相当于枢纽。如果股价偏离中心2-3倍wind数据库fcff指标计算方法，可以卖出，低至30%-50%的轮毂，就可以买入。

显然，这种方法只适用于稳定增长的公司，否则一些上下公司，你无法拟合这样的曲线。然后问题是：你怎么知道公司会继续沿着这条曲线增长？总有一天，该公司的增长速度会放缓。所以这种方法，取决于你。

6. 后续步骤

估值是投资不可缺少的硬功，也是一块难骨头，但不掌握估值，投资就无法关闭。

这篇文章，作为一本简单易懂的入门书，构建一个大体的感觉还是没有问题的。但我自己觉得，这本书里有很多东西没有那么严谨，比如WACC怎么能拍头决定？但不得不说，笔者应该也是一位实践派，不局限于书本知识，还有很多见识，比如运用蒙特卡罗模拟，计算出FCFF模型计算出的概率分布估计值，这样就避免了我们犯“精准错误”。

接下来，林蓓打算再写两篇文章，完成估值手法的初步研究：

在投融资认证分析师考试教材《估值建模》上写一篇注释，作为本文的补充。毕竟今天看的书是民间电子书，官方教材还是需要看懂的。

是人会使用工具，大猩猩不会。Wind已经有了“估值计算器”，很多东西，比如FCFF，不需要自己外推，只要输入几个主要参数，我们就可以自动计算出来。我将使用此工具进行实际案例。当然，有些读者没有风，所以没有办法。

有兴趣的读者，欢迎关注我的专栏，及时阅读“估值三部曲”。